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非银行金融业金改下的众生相

2019-10-09 19:10:00来源:励志吧0次阅读

非银行金融业:金改下的众生相

金融体系的分类:按照FSB 的分类,全球金融体系可以分为三类:第一类是银行主导,典型代表是德国;第二类代表是市场主导,典型代表是美国;第三类是央行(公共金融机构)主导,典型代表是沙特。

金融体系的转变:全球不少国家都开启了金融自由化的历程。第一波金融自由化的过程是从上世纪80 年代初开始,这段时间主要开启的是利率自由化、浮动汇率、资本账户。第二波金融自由化的过程是从上世纪末开始,主要体现为打破金融行业的门槛和界限开始混业经营或综合经营,不少国家的证券行业佣金自由化也是在这个时候开始的。虽然各国的金融体系存在差异,但我们看到大部分国家的金融体系都在向市场主导体系发展,银行在金融资产中的占比下降,非银行机构在金融资产中的占比上升。

银行非息占比提升:在金融自由化的过程中,银行最受关注的包括非息收入的占比和净息差。从多数国家的情况,我们都可以看到非息收入占比均有明显的上升。而净息差的情况则要复杂的多,总体的经验是不会随着利率市场化而有明显的变化。

保险走向资产管理:利率自由化之前,由于对负债的竞争不是足够激烈,决定保险公司胜负的往往是其销售能力。而利率市场化之后,对负债的竞争日趋激烈,这时候销售能力的重要性大幅降低,资产管理能力的重要性提高。

从美国和韩国的经验来看,金融自由化后保险盈利模式走向资产管理同时资产端重要性大幅提高。

券商走向重资产:佣金自由化是金融自由化的一部分,在佣金自由化之前,券商的盈利模式是轻资产的,不论是从事承销业务的投行还是从事经纪业务的经纪商,都不需要依赖资产负债表盈利。而在1975 年佣金自由化之后,券商的收入结构发生了根本的改变,资本中介业务占比大幅提高。而资本中介业务是依赖于资产负债表盈利的,因此券商的盈利模式开始走向重资产并开始了加杠杆的历程。

金改背景下金融业的比较:我国券商加杠杆的渠道已经比较通畅,向资本中介业务等新业务发展的空间也已经打开,行业有巨大发展空间这一点是没有疑问的。在金融自由化的过程中最不确定的因素在于监管层会给行业的壮大留多长时间的窗口,无论是国内的竞争者还是国外的竞争者都是相当强大的。因此证券行业近几年的发展壮大确定性较高,中长期面临潜在竞争。保险行业遇到的问题主要是资产端的问题,资产端的问题又衍生出负债端的问题。资产端问题又要依赖于两个问题的解决:一是如何提高资产管理公司独立性和专业性,二是在证券化产品没有丰富到让保险资金获得足够的收益率水平之前,保险公司如何提高投资非证券化产品的比例。这些问题的解决是需要时间的,我们认为短期内很难实现突破,因此保险行业近几年处于低迷期确定性较高,而中长期只要完成资产端的市场化就可以重新恢复竞争力。

如果将银行、保险、证券放在一起的比较的话,以近几年的基本面表现来看,我们认为最好的是证券,其次是银行,最后是保险。中长期的进一步情况取决于银行综合经营的步伐和保险资产管理市场化的进度。在非银行金融行业中的中信证券、海通证券和中国平安,预计会受益于金融自由化的进程。

风险提示:中国经济基本面恶化,金融改革推进慢于预期。

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